Regulatory guidance on Counterparty Credit Risk

The Basel Committee on Banking Supervision (BCBS)  defines Counterparty Credit Risk (CCR)  as the risk that the counterparty to a transaction could default before the final settlement of the transaction’s cash flows. CCR arise from OTC derivatives and securities financing transactions.

Stricter rules to compute counterparty credit risk's capital requirement comes out after the last global financial crisis when regulators realized that CCR was a significant source of loses. According to the BCBS,  downgrade losses exceeded actual losses by far.

CCR and CVA timeline:

(2010)  The Basel Committee issued in December 2010 the Basel III rules text which contains the current CVA standard. Source:http://www.bis.org/publ/bcbs189_dec2010.htm)

(2011)  The Basel Committee completed in June 2011 its review and finalized the Basel III capital treatment for counterparty credit risk in bilateral trades. They BCBS commented, "The review resulted in a minor modification of the credit valuation adjustment (CVA), which is the risk of loss caused by changes in the credit spread of a counterparty due to changes in its credit quality (also referred to as the market value of counterparty credit risk)."  Source: http://www.bis.org/publ/bcbs189.htm

(2014) The BCBS issued the final standard on The standardized approach for measuring counterparty credit risk exposures includes a comprehensive, non-modeled approach for measuring counterparty credit risk associated with OTC derivatives, exchange-traded derivatives, and long settlement transactions. The new standardized approach (SA-CCR) replaces both the Current Exposure Method (CEM) and the Standardised Method (SM) in the capital adequacy framework. Besides, the Internal Model Method (IMM) shortcut method will be eliminated from the framework once the SA-CCR takes effect, which is scheduled for 1 January 2017. Source: http://www.bis.org/publ/bcbs279.htm

(2015) The BCBS issued a consultative document with the proposed revision of the CVA framework.Source: http://www.bis.org/bcbs/publ/d325.htm

Shortcomings in the current framework:

Capturing all CVA risks and better recognition of CVA hedges:

The existing framework does not cover the exposure component of CVA risk, and, consequently, does not recognize the hedges that banks put in place to target the exposure component of CVA variability.

Alignment with industry practices for accounting purposes.

Since  IMM framework does not require model calibration to market-implied parameters (e.g., the drifts and volatilities for the diffusion processes of the risk factors do not need to be risk-neutral, they can be estimated from historical data).

Based on these considerations, the Basel Committee is proposing an approach to a new regulatory capital treatment of CVA that is based to some extent on accounting CVA. A new regulatory CVA would be calculated via the exposure models that banks also use to calculate their accounting (or front office) CVA.

Alignment with proposed revisions to the market risk framework.

CVA is a fair value adjustment to the price of a fair-valued instrument. Therefore, the capital charge that relates to it should be closely linked to the capital charge for market risk. The revised Basel framework for market risk under the FRTB relies on fair value sensitivities to market risk factors. As a consequence, the CVA capital requirements should be as consistent as possible with those set down under the FRTB.

Therefore,  the CVA risk capital regulation is still under revision.

Source: http://www.bis.org/bcbs/publ/d325.pdf

Basis Risk - ALM

Basis risk is a type of interest rate risk. In the context of ALM, even when apparently the gap is zero in a bucket, there is still probably basis risk when the bank's assets and liabilities are priced on different indices. 
For instance:
Assets priced on  6-Month Prime lending rate based loan funded by Liabilities 6-Month LIBOR based borrowing.

If the indices with the same repricing period do not move in the same way, there will be basis risk.

Beta de una acción: Cálculo y aspectos metodológicos

Esta semana un amigo me preguntó, si tenía un plantilla de cálculo del beta en Excel. Este tema es bastante elemental pero siempre es bueno recordar los fundamentos y las limitaciones que tiene esta medida de riesgo sistémico de las acciones para su uso efectivo.

Primero hagamos el cálculo:

Cuando usamos Excel, los analistas financieros usamos funciones de Excel VBA, usamos funciones básicas de Excel o usamos Bloomberg API Excel.

Método 1: De manera directa se puede utilizar la función beta en VBA de Excel BETA(argumento 1, argumento 2). Siendo los argumentos 1 y 2, los rendimientos del precio de la acción y del portafolio de mercado respectivamente (por lo general tomamos un índice diversificado que explique el riesgo sistémico de dicha acción S&P500, IGBVL, etc).

Function BETA(Rend_Activo As Double, _ 
Rend_Indice As Double) As Double
BETA = Application.Covar(Rend_Activo, Rend_Indice) / _ 
Application.VarP(Rend_Indice)
End Function

Método 2: Calculamos la covarianza del retorno de la acción con el retorno del portafolio de mercado y dividimos sobre la varianza de los retornos del portafolio de mercado.

Método 3: Si el add-in está instalado al Excel, mediante la función BDP (Bloomberg data point). La ventaja de esto es que sabiendo el ticker de la acción o el ISIN code, no necesitaré descargarme la data. Particularmente, yo no uso este método.

Si no fuese Excel, aconsejo utilizar R Project/R Studio (IDE), dado que hay unos temas estadísticos que requieren ser analizados como se verán a continuación.

Problemas con el Beta:

1. Se calcula mediante una regresión (ecuación CAPM), en general una regresión es sensible a outliers, aquí se suele hacer un diagrama de dispersión para identificar visualmente si la regresión es válida, con R esto se hace en un par de lineas, para ser un poco más rigurosos hay que ver los estadísticos de la regresión como el estadístico p-value del coeficiente, si no se puede rechazar la hipótesis nula (p_value<Significancia), probablemente el índice de mercado no fue correctamente elegido o el riesgo idiosincrático es mayor al riesgo sistémico en dicho activo, en el segundo caso, descartaría usar esta métrica.

2. El beta de una acción calculado en base a data histórica puede no reflejar su comportamiento futuro, esto da lugar a una posible inestabilidad del parámetro, la teoría financiera nos dice que los shocks que generan dicha estabilidad son temporales y hay un beta de equilibrio, en ese sentido se recomienda utilizar el beta ajustado. Para entender dicho ajuste, recordemos los conceptos de series de tiempo, específicamente el concepto de series estacionarias las cuales responden a una media constante sin presentar tendencia, esto caracteriza el proceso de reversión a la media. Para testear esto, se hace un test de raíces unitarias (e.g. Dickey Fuller). Si se cuenta con los conocimientos de modelación de series de tiempo, es aconsejable hacer su propio análisis. Una formula general del beta ajustado es un AR(1), β = α0 +α1*βi,t-1 , donde α0 + α1 = 1. El libro del CFA nivel II en métodos cuantitativos sugiere chapuceramente un α0=0.75.

El proceso de autorización para operar con instrumentos financieros derivados en el Sistema Privado de Pensiones de Perú

El propósito de este post es revisar los principales artículos que norman este proceso a la fecha (artículos 171°,172° y 173° del título VI del Compendio de Normas reglamentarias del SPP aprobado mediante Resolución SBS N° 1293-2014 y sus modificatorias), cabe señalar que las normas son regularmente actualizadas por lo que sugerimos ir a la página del ente supervisor. Para empezar listaremos las operaciones que no requieren autorización:

a) Instrumentos representativos de derechos sobre participación patrimonial o títulos accionarios locales y extranjeros.

b) Instrumentos representativos de derechos sobre obligaciones de corto plazo o activos en efectivo e Instrumentos representativos de derechos sobre obligaciones o títulos de deuda.

c) Instrumentos de inversión estructurados que no incorporen en su estructura instrumentos derivados o instrumentos alternativos.

d) Cuotas de participación de fondos de inversión, a los que se hace referencia en el literal b) del artículo 20°.

e) Cuotas de participación de fondos mutuos tradicionales locales y extranjeros, a los que hace referencia el Artículo 8° del Reglamento para la Inversión de los Fondos de Pensiones en el Exterior y el literal a) del Artículo 20°.

f) Forwards de monedas con plazos menores a un (1) año.

Por otro lado, los instrumentos sujetos a autorización incluyen:

a) Instrumentos de inversión estructurados que incorporen en su estructura instrumentos derivados o instrumentos alternativos.

b) Productos financieros sobre estrategias de instrumentos derivados.

c) Instrumentos alternativos a los que se hace referencia en el artículos 9° del Reglamento para la Inversión de los Fondos de Pensiones en el Exterior, el artículo 18B° y el literal c) del artículo 20°.

d) Instrumentos derivados a los que se hace referencia en el artículo 53G°, excluyendo los señalados en el literal f) del artículo 169° y en el artículo 175º.

e) Otros que determine la Superintendencia, según lo establecido en el inciso v) del artículo 25° de la Ley.

Asimismo, son objeto de autorización aquellos instrumentos de inversión que incorporen en su estructura financiera o tengan exposición en las subclases de activo o tipos de instrumentos u operaciones de inversión comprendidos en los literales del a) al c) del presente artículo.

Procedimiento de autorización general:

Documentación que la AFP debe remitir para efectos de la autorización.

La AFP debe presentar a la Superintendencia una solicitud de autorización suscrita por el Gerente General, la cual debe ir acompañada de los siguientes documentos:

a) Copia certificada del acuerdo del directorio donde conste la decisión de solicitar la autorización a la Superintendencia.

b) Descripción de la subclase de activo, tipo de instrumento u operación de inversión de inversión solicitada. En el caso de los literales a), b) y d) del artículo 170°, especificar el tipo de instrumento derivado y tipo de activo subyacente solicitado. De otro lado, en el caso del literal c) del citado artículo 170°, especificar el tipo de fondo o vehículo de inversión alternativo solicitado.

c) Acuerdo del directorio del cumplimiento de los requerimientos mínimos establecidos en el artículo 173° del presente Título, adjuntando un informe que describa la forma en que la empresa cumple con cada requerimiento, según la subclase de activo y/o el tipo de instrumento u operación de inversión que solicite. Dicho informe debe presentarse conforme al formato publicado en el aplicativo Portal del Supervisado de la Superintendencia.

d) Documentación de sustento del cumplimiento de los requisitos establecidos artículo 173°.

Requerimientos para recibir la autorización general de la Superintendencia para operar con las subclases de activo y/o tipos de instrumento u operaciones de inversión. (Artículo 173°)

Para obtener la autorización a la que se hace referencia en el artículo 171° del presente Título, la AFP deberá cumplir con los siguientes requerimientos:

a) Contar con políticas de inversión para la subclase de activo y/o el tipo de instrumento u operación de objeto de la solicitud, conforme a lo requerido por la normativa vigente.

b) Contar con manuales de procedimientos referidos a la gestión de inversiones, gestión de riesgos de inversión y al sistema de apoyo y respaldo operativo de las inversiones (back office), aplicables a la subclase de activo y/o tipo de instrumento u operación de inversión correspondiente a la solicitud.

c) Contar con metodologías y modelos utilizados para el análisis y evaluación de los riesgos de inversión de la subclase de activo y/o el tipo de instrumento u operación de inversión solicitado.

d) Contar con personal capacitado y con experiencia relevante operando con la subclase de activo y/o tipo de instrumento u operación de inversión correspondiente a la solicitud de autorización, para lo cual deberá cumplir con lo establecido en la Resolución SBS N° 114-2005 y sus modificatorias.

e) Contar con la estructura organizativa que permita operar con la subclase de activo y/o el tipo de instrumento u operación de inversión solicitado.

f) Contar con sistemas informáticos para la gestión de inversiones y de los riesgos asociados a la subclase de activo y/o tipo de instrumento u operación de inversión objeto de la solicitud, que soporten dichos procesos en todas sus etapas, y que permitan cumplir con los requerimientos establecidos en la normativa vigente y en las políticas y procedimientos de la AFP.

g) Contar con un informe de evaluación de la Unidad de Riesgos de Inversión, el cual debe ser puesto a conocimiento del Comité de Riesgos de Inversión, de manera previa a la solicitud de autorización. Dicho informe debe incluir la identificación y evaluación de los riesgos asociados a la subclase de activo y/o tipo de instrumento objeto de la solicitud, y las medidas de control asociadas a efectos de gestionar los riesgos de inversión que se generen producto de dicha inversión. Dicho informe deberá presentarse conforme al formato publicado en el aplicativo Portal del Supervisado de la Superintendencia.

Gestión de Activos y Pasivos: Disposiciones para la fijación de precios de transferencia (FTP)

La crisis financiera del 2008, reveló varias debilidades en las prácticas de gestión de riesgos, particularmente sobre las prácticas de fijación de precios de transferencia (Fund Transfer Pricing, FTP). El precio de transferencia, es términos simples es el precio para los fondos transferidos. Un precio para tasar pasivos (ejm. Depósitos), un precio para tasar activos (ejm. préstamos).

FTP es una herramienta importante para la gestión de la estructura del balance de una empresa y la medición de la rentabilidad ajustada al riesgo. Con la asignación de financiación y liquidez contingente riesgos para las líneas de negocio, productos y actividades dentro de una empresa, FTP influye en el volumen y las condiciones de nuevos negocios y la composición de la cartera en curso. Este proceso ayuda a alinear la financiación y el perfil de riesgo de liquidez contingente y el riesgo de una empresa apetito y complementos, pero no reemplaza, los programas de gestión del riesgo de liquidez y tasas de interés más amplios (por ejemplo, pruebas de tensión) que una empresa utiliza para capturar ciertos riesgos (por ejemplo, El riesgo de base). Si se hace de manera efectiva, FTP, promueve modelos de negocio sostenibles más resistentes. FTP es también una herramienta importante para la centralización de la gestión de la financiación y liquidez contingente riesgos para todas las exposiciones. A través de FTP, una empresa puede transferir estos riesgos a una función de gestión central que puede tomar ventaja de las compensaciones naturales, actividades de cobertura centralizados, y una visión más amplia de la empresa.

La falta de aplicación coherente y eficaz del FTP puede desalinear los incentivos a asumir riesgos por áreas de negocio con el apetito de riesgo de la empresa, lo que resulta en una mala asignación de recursos financieros. Esta asignación inadecuada puede surgir nuevas oportunidades de negocio y la composición de la cartera en curso donde las métricas de negocio no reflejan los riesgos asumidos, lo que socava el modelo de negocio.

Los ejemplos incluyen entrar en excesivos compromisos fuera de balance y en las cuentas de orden crecimiento de los activos debido a la financiación precio erróneo y los riesgos de liquidez contingentes.

Cada vez más órganos supervisores y reguladores que cautelan la estabilidad y solvencia, recogen las mejores prácticas para abordar las deficiencias observadas en las prácticas de FTP de grandes bancos en relación a los riesgos de financiamiento y liquidez.

El FDIC, la Reserva Federal (FED) y la Oficina de Control de la Moneda (OCC) emitieron ciertas disposiciones para abordar las deficiencias observadas en las prácticas de Precios de Transferencia de Fondos (FTP).

Entre sus disposiciones establece que las entidades deben:

(i) Asignar los costos y beneficios de FTP teniendo en cuenta los riesgos de financiación y liquidez contingentes.

(ii) Contar con un marco de FTP consistente y transparente para identificar y asignar los costos y beneficios en el momento oportuno y a un nivel suficientemente detallado acorde con el tamaño, complejidad, actividades de negocio y el perfil general de riesgo de la entidad;

(iii) Tener una estructura de gobierno robusta para FTP, incluyendo la realización de un reporte y la supervisión de un grupo de altos directivos.

(iv)  Alinear los incentivos del negocio con la gestión de riesgos y los objetivos estratégicos mediante la incorporación de costos y beneficios de FTP en el precio del producto, las métricas de negocio y la aprobación del nuevo producto.

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Referencia: http://www.federalreserve.gov/bankinforeg/srletters/sr1603.pdf

Imagen: Finance Practicioner.

Derivados financieros y la gestión de riesgos en la empresa: Cobertura de riesgo

La cobertura de riesgos es el uso de una estrategia utilizando instrumentos financieros que reduzcan el riesgo. No obstante, aun cuando la cobertura mitiga algún tipo de riesgo (cambiario, tasa de interés, precio, etc), este acarrea a su vez otros riesgos como el riesgo base, liquidez (flujo de caja) y roll-forward (operativo).

Actualmente existe una diversidad de instrumentos en los mercados financieros que permiten transferir prácticamente cualquier tipo de riesgo. En el ámbito corporativo, la cobertura de riesgo, a través de instrumentos financieros derivados resulta algo necesario y relevante, porque una empresa debe gestionar riesgos del negocio y no riesgos ajenos a este como el riesgo de tasa de interés, cambiario y precio.

A diferencia de las instituciones financieras que cuentan con personal más especializado en materia de coberturas, arbitraje y especulación con derivados, muchas empresas corporativas no lo tienen. Un caso muy comentado en diarios locales, el año pasado fue de Alicorp que publicó pérdidas por PEN 228 MM a causa de perdidas con derivados y otros PEN 35 MM por la depreciación del nuevo sol, cabe indicar que no se puede atribuir el 100% de la culpa a un personal no capacitado en su tesorería sino también a deficiencias en su gobierno corporativo (sistema de control).

El siguiente cuadro resume el principal uso de los derivados financieros y operaciones en el ámbito corporativo relacionados a la gestión del riesgo cambiario y tasa de interés:

Tipo de derivado / operación	Subyacente	Intención
Swap de moneda	Tipo de cambio, tasa de interés.	Cobertura de emisiones de bonos corporativos en moneda extranjera.
Swap de tasa	Tasa de interés	Crédito bancario en tasa fija, variable. Crédito sindicados.
Forward de moneda	Tipo de cambio	Cubrir un flujo en moneda extranjera
Back to back	Tipo de cambio	Fondeo en moneda extranjera
Estrategia Opciones	Tipo de cambio, tasa de interés	Estrategia de cobertura o especulación (ejm. Un collar / combinación caps y floors.

Aspectos prudenciales a tener en cuenta en toda cobertura:

Los aspectos de control necesario básicamente son:

Instrumento	Detalle
Política para la contratación de instrumentos financieros derivados	Apetito y tolerancia al riesgo Roles y responsables Evaluación de riesgos Estrategias de cobertura Valorización de los instrumentos Pruebas de eficacia de cobertura Reportes y monitoreo
Unidad de Auditoría Interna	Asegurar el cumplimiento de las políticas
Registro	Seguir las normas internacionales de contabilidad financiera de coberturas.
Gestión de Riesgos	Monitoreo y control de los riesgos asociados. Ejecutar pruebas de eficacia Pruebas de estrés

Shadow Banking: Los principales riesgos de la banca en la sombra

El concepto de banca en la sombra (shadow banking) emerge en medio de las deficiencias del sistema financiero actual, los temores giran alrededor del papel que puede tener ésta en el advenimiento de una próxima crisis financiera. El término “banco en la sombra” (Shadow bank) fue mencionado por primera vez por el economista Paul McCulley en 2007 refiriéndose principalmente a las instituciones financieras no bancarias que hacían una transformación de vencimientos. En términos simples un banco en la sombra es una entidad que participa en la intermediación crediticia sin estar regulado; desde el punto de vista de un banquero, un banco en la sombra es la alternativa de asumir mayores riesgos en la búsqueda de mayores beneficios pero sin estar regulado y ésta es la razón de su desproporcionado crecimiento en los últimos años. Cabe señalar que hay bancos comerciales controlando bancos en la sombra.

Suena interesante pero ¿Cómo identifico un banco en la sombra?

- No regulados, no se sabe el valor real de sus activos, se desconoce de qué están compuestos. No tienen la restricción de apalancamiento que tiene la banca comercial y los requerimientos de liquidez.

- Activos: Asumen riesgos que los bancos tradicionales evitan, es decir toman mayores plazos, baja liquidez y riesgo elevado.

- Pasivos: Se fondean tanto de bancos tradicionales como de inversionistas importantes. Captan fondos de corto plazo en los mercados monetarios.

A continuación un gráfico comparativo:

Sobre el principal temor: ¿Cómo surge la banca en la sombra China?

La banca en la sombra no sólo es un problema de China, si bien China no tiene un sistema financiero tan conectado como EE.UU. y Europa, muchos países como es el caso de Perú tienen a China como un importante socio comercial.

El contexto en el que surge la banca en la sombra China es la presencia de una banca estatal con tasas pasivas controladas, restricciones sobre ratios Loan to Deposits (75%), desincentivos para colocar en ciertas industrias, lo que originó la búsqueda de altos retornos por parte de inversionistas. En ese sentido los bancos en la sombra fueron ganando terreno por las altas tasas que pagaban a diferencia de la banca estatal que incluso pagaba menos que la inflación.

El problema ahora es que sigue sin saberse cuántos créditos son impagos en la también denominada banca paralela China y además cabe indicar que muchos de estos han sido rescatados por el estado por lo que de crecer esto conjuntamente con una desaceleración de la economía puede generarse mayores complicaciones sobre su futuro crecimiento que ya viene siendo criticado por tener un modelo insostenible. La última estimación del tamaño de la banca en la sombra China fue la del FMI (oct. 2014) la cual señala se ubica alrededor del 35% del PIB.

¿Por qué regular esta actividad?

La crisis evidenció la importancia de la liquidez de mercado, que viene siendo corregida con la nueva regulación de Basilea III de la cual ya hemos venido comentando en el blog. Un crecimiento desmedido puede generar un efecto dominó ya vivido en la crisis del 2008.

Es importante señalar que una sobre regulación de la banca comercial puede generar incentivos al crecimiento de una banca paralela que atienda la demanda de créditos de modo más competitiva como ha sido el caso chino.

¿Qué acciones pueden tomar los reguladores?

A continuación exploramos algunas alternativas para lidiar con este problema:

- Identificar el tamaño de la banca en la sombra, su interconexión con la banca tradicional a fin de cuantificar y entender esta actividad. Medir su impacto sobre la liquidez del sistema, entender el comportamiento procíclico de su apalancamiento y liquidez que pueda generar en tiempos de crisis una caída importante en el precio de los activos y en general su impacto a nivel macro.

- Exigir reservas de capital a los bancos en la sombra.

- Exigencias restrictivas sobre su liquidez operativa (duración del portafolio).

Lecturas Recomendadas:

· Shadow banking in China: A primer (2015)

· Shadow Banking y Liquidez en Colombia (2013)

Banca de Inversión: ¿Es necesaria su regulación?

Actualmente en Perú ninguna entidad cuenta con licencia para operar como banco de inversión pero dado el desarrollo del sistema financiero ya es necesaria la reglamentación de sus operaciones.

La importancia de separar la banca de inversión se sustenta en la experiencia de crisis pasadas. Luego de la crisis de 1929 en EEUU se promulga la ley Glass-steagall y fue tan fuerte el lobby de la banca norteamericana que se logró su disolución en 1999. En su oportunidad, el senador Byron Dorgan  expresó “Creo que miraremos hacia atrás en diez años y nos daremos cuenta que no deberíamos haber hecho esto, pero lo hicimos porque olvidamos las lecciones del pasado y que aquello que es cierto en 1930 es cierto en el 2010.  Hemos decidido en el nombre de la modernización olvidar las lesiones del pasado, la seguridad y la viabilidad” Traducido aquí. Fue entonces aquella relajación de la regulación la que condujo a una crisis mucho más importante que la de 1929.

A continuación delineamos algunos puntos:

Diferencia entre Banca de Inversión y Banca Comercial:

A continuación algunas de las diferencias principales:

En términos prácticos se recomienda examinar el ratio Loan to Deposit para entender a que perfil tiende un banco, en ese sentido una mayor proporción del fondeo mayorista tiende a incrementar este ratio, siendo un nivel aceptable para un banco comercial entre 95 y 105%.

Razones para Regular la Banca de Inversión

La reciente crisis ha dejado en evidencia que su falta de diferenciación y regulación en cada tipo de banca exacerbó los efectos de la crisis, la interconectividad de los bancos de inversión genera un efecto de contagio y transferencia de riesgos no solo hacia otros bancos sino a contrapartes de diferentes industrias debido a los diversos servicios financieros que ofrece. Lehman Brothers es un claro ejemplo del riesgo sistémico que pueden representar.

¿Cómo se debería regular?

El  tema está en debate, hay un proyecto pre publicado en el portal del regulador esperando comentarios de la industria, simplemente algunas ideas de carácter intuitivo:

• - Moderar la toma de riesgos, lo ideal sería no generar los incentivos para una toma desmedida de riesgos, en ese sentido fijar un nivel de capital (apalancamiento).
•  
• - Las conexiones pueden ser peligrosas, en ese punto los derivados deberían pasar por cámaras de compensación caso contrario deberían cargar capital adicional.
•  
• - El negocio bancario se basa en la toma de riesgos, penalizarlos con una excesiva regulación no resulta adecuado.
•  
• - No permitir el arbitraje regulatorio, definitivamente habrán bancos que opten por no acogerse a la regulación para eso debe generarse los desincentivos adecuados y guiarlos a que asuman el costo de la regulación.
•  
• - No resulta lógico pensar aplicar a la Banca de Inversión la misma regulación de la Banca Comercial, no en todos los casos.

¿Qué ha propuesto la Superintendencia al respecto?

Con la nueva propuesta de reglamento se pretende regular la banca de inversión en Perú. Los principales lineamientos de la norma son los siguientes:

- Operaciones permitidas. No pueden recibir depósitos del público, efectuar colocaciones ni otorgar créditos contingentes, careciendo, por tanto, de cartera crediticia.

- Medidas prudenciales: Requerimientos patrimoniales, Límites globales y de financiamiento, así como límites de operaciones.

- Presentación de información.

- Normativa a la que estaría sujeta.

En un próximo post comentaremos acerca de la Banca de Inversión en Perú.

Webinar: Gestión Estratégica del Balance

No pierdas la oportunidad de ver este interesante webinar sobre gestión del Balance de Marcusevans.

Webinar 1:

Webinar 2: Registrate aquí 

Webinar: Strategic Balance Sheet Steering (5 feb)

SPEAKER SPOTLIGHT: CHRIS DE STIGTER

JOB TITLE: HEAD OF FTP TEAM
COMPANY: ABN AMRO

El Nuevo Mercado de Operaciones de Reporte en el Perú [New Repo Market in Peru]

La reforma en el mercado de operaciones de reporte es sin duda una gran noticia para aquellos que gestionan y supervisan la liquidez en el sistema financiero peruano; sin embargo, ha tenido poco eco en los artículos financieros del país. Esta reforma ha sido una necesidad por años, ya que contribuye a la gestión eficiente del riesgo de liquidez. En tiempos de crisis la liquidez es clave para el negocio bancario (recomiendo revisar el término Fire Sale y su contexto), los mercados interbancarios (unsecure-lending) son los primeros en secarse, en ese contexto el mercado con colateral es la siguiente alternativa, hasta hace poco esto no era posible en Perú, dado que no había un marco legal que otorgue seguridad jurídica al adquiriente (el que tiene el colateral). Bajo ese contexto las operaciones de reporte si bien se fueron dando en el mercado, esta limitación imposibilitaba su desarrollo y las tasas del mercado de reporte no reflejaban lo que se da en mercado desarrollados, específicamente me refiero que la tasas del mercado de repos por lo general se encuentran entre 10-15pbs por debajo de la tasa interbancaria (e.g.LIBOR). Ahora podremos tener una tasa que refleja mejor la tasa libre de riesgo (hay limitantes), pero toda curva en un contexto es una herramienta útil para dar lectura a los mercados y bajo ciertos casos genera posibilidad para la “innovación financiera”.

Este avance ayuda a reducir las fricciones en el mercado interbancario en el proceso de transmisión de la política monetaria del Banco Central y contribuye a cumplir con los requerimientos de la Superintendencia ya que Bancos que antes tenían limitaciones de conseguir fondos por su bajo perfil crediticio (e.g. B-) podrán obtener financiamiento de Bancos “Prime”, esto reduce la segmentación en el mercado interbancario. Además, se contribuye a la tenencia de valores, lo que permite el desarrollo del mercado de capitales local (con lo cual no sólo contribuye al mercado de dinero). Recomiendo leer otros aspectos que resaltan su importancia.

Para mayor detalle de la norma ver: RESOLUCIÓN SBS Nº 5790-2014

Construcción de la Curva OIS

El problema en generar esta curva es que los OIS predominan en el tramo corto. Hull recomienda mantener un spread fijo con relación a la LIBOR. Comparto un webinar reciente de expertos de FINCAD y PRMIA:

La Anatomía de los Credit Default Swaps

Continuando el tema de un post del 2010 y pensando en un siguiente post abordemos en términos intuitivos en qué consisten los CDS y su rol en los mercados financieros.

Para tener una idea básica en qué consisten ver Wikipedia y también recomiendo ver el clip de la película Inside Job, abajo insertado.

Recomiendo leer también el paper: “The Anatomy of the CDS Market (2013)” que me inspiró a titular este post, del cual rescato “factual infomation”; no obstante, este post recoge además mi opinión personal.

En términos simples los Credit Default Swaps son contratos financieros derivados en el cual se transfiere el riesgo crediticio de un instrumento representativo de deuda a la contraparte y a cambio de ello recibe el pago de una prima cada cierto tiempo (CDS spread). Cuando sucede el evento de default, claramente estipulado en el contrato se liquida de la siguiente forma (en el caso de entrega física): el que paga la prima recibe la compensación en la pérdida de valor con respecto al nominal. Es decir recibe el nominal y a cambio entrega el instrumento subyacente. Sin entrega física, simplemente paga (nominal – recupero). Al respecto se distinguen dos motivaciones para realizar esta operación, para cobertura (tengo el riesgo crediticio en el portafolio) y especulación (no tengo el riesgo crediticio en el portafolio). La mayoría de estos instrumentos tienen plazos de entre 1 y 5 años; por otra parte son instrumentos no regulados (OTC).

¿El fin de la autorregulación o la prohibición de ciertos derivados financieros en el mercado OTC?

Los CDS juegan un papel importante en los mercados, durante la crisis financiera 2008, los Naked CDS o CDS puramente especulativos fueron satanizados por masificar los efectos de la crisis. Recordemos el caso de AIG (2008), la aseguradora que ofreció CDS y a su vez compraba los subyacentes con las primas que recibía, ¿Quién tuvo la culpa?, AIG. Podemos recordar cuando salió Buffet, Soros, Gates entre otros coincidiendo en que son armas de destrucción masiva y deberían ser eliminados, un autor escribiendo “A demon of our own design”, también recordemos un post antiguo del 2010 comentando al respecto. Luego durante la crisis de deuda pública en Europa que se inició en mayo de 2010 con los problemas en Grecia, se ha comentado sobre establecer regulaciones que impidan apostar en contra la deuda soberana y en este caso específico entran a tallar los llamados fondos buitre (tema de otro post). Por lo antes comentado se podría pensar ¿El fin de ciertos derivados crediticios?, No ya que cumplen una función importante en la transferencia de riesgos en los mercados y cumpliendo tal función no agregan riesgo adicional y por lo tanto la solución debería estar en mejorar la regulación.

Mientras tanto los políticos también seguirán hablando al respecto, lo cierto es que las regulaciones en adelante han cambiado al enfoque macro-prudencial, que busca mitigar los riesgos sistémicos y por lo tanto es previsible que se establecerán regulaciones para los casos en los que los CDS introducen riesgo adicional en la economía.

Concluimos esta entrada enfatizando que el aspecto positivo es la trasferencia del riesgo crediticio en los mercados, de agentes que no pueden mantener este riesgo crediticio hacia agentes que si pueden asumirlo, otros efectos positivos es que hay cierta evidencia que muestra que la negociación de CDS sobre la deuda de una empresa contribuye a la reducción de los spreads de las compañías y por lo tanto reducir su costo de fondeo, el argumento en contra es que esto disminuye la aversión al riesgo y adiciona riesgos en la economía y en su defensa se señala que restringirlos disminuiría la eficiencia y liquidez en los mercados.

Personalmente considero que se está avanzando en el tema mejorando la transparencia a través del reporting de estas operaciones, la compensación central y nuevos lineamientos para las cargas de capital por riesgo de contraparte. En ese sentido, la regulación se enfocará en el problema de fondo que es el riesgo sistémico en los mercados y cuyo resultado contribuirá a la estabilidad de los mercados financieros.

Recuerda que puedes comentar. Saludos!

Credit Value Adjustment Webinar

El CVA es el valor de mercado del riesgo de crédito de contraparte. Se utiliza para valorar pérdidas asociadas al deterioro de la solvencia de la contraparte (riesgo de crédito) condicionado por la situación del mercado (riesgo de mercado).

Un valor positivo representa el costo que la contraparte enfrenta debido a la propensión de incumplimiento. Una transacción riesgosa tiene un precio libre de riesgo sin riesgo de contraparte y un ajuste por riesgo de contraparte

MtM_Ajustado = MtM_Sin riesgo – Ajuste_CVA

Ver Webinar del CVA

Basilea III y la Gestión del Riesgo de Liquidez

Para profundizar un poco al respecto recomiendo leer los documentos que publica el BIS (Bank for International Settlements). Basilea III no es más que una respuesta de los reguladores tras la crisis internacional (2007-2009), la cual mostró las debilidades en materia de supervisión y regulación que se venían aplicando, el cual no permitió ver la acumulación de riesgos en el sistema, por lo tanto a través de nuevos requerimientos se busca cambiar a un enfoque macro prudencial que busque la estabilidad del sistema en su conjunto,

Esta nueva versión (las anteriores Basilea I y II), pone mayor énfasis se hace sobre el Capital y los estándares de liquidez de los bancos.

Capital: Propone una mayor exigencia para el capital (mejorar la capacidad de absorber pérdidas), redefiniendo el capital básico, constituyendo colchones de capital e incrementando los requerimientos. Se incorpora además una restricción al apalancamiento a través del ratio de apalancamiento.

Liquidez: Por otro lado, en lo que respecta a riesgo de liquidez, Basilea III, en principio propone nuevos estándares de liquidez incorporando el ratio de cobertura de liquidez y el ratio de liquidez estructural, fondeo neto estable. Asimismo, se establece entre los requerimientos un colchón de liquidez constituido por activos de alta calidad.

Implementación de Basilea III en el Sistema Financiero Peruano

El sistema financiero peruano no es el más grande de la región, pero es uno de los más sólidos (para ver sus estadísticas pueden entrar a la web del regulador, SBS) gracias a una regulación que recoge las mejores prácticas en gestión de riesgos y los últimos avances regulatorios a nivel internacional.

El ente regulador ya se encuentra trabajando en la aplicación prueba de ello es la publicación de la nueva norma de liquidez que exige la aplicación del Ratio de Cobertura de Liquidez, que en términos simples es un seguro contra el riesgo de liquidez ya que implica un costo cumplir con el límite establecido pero que da cierta seguridad de que la institución puede superar un escenario de estrés en los próximos 30 días.

Bueno no quiero extender más este post, sobre este tema continuaré…pero quiero terminar diciendo, que si bien hay costos en la implementación de una regulación más compleja, el no implementarlo puede ser más costoso y sino veamos al día de hoy que aún ningún país se ha recuperado de la crisis del 2008 o se encuentre libre de sus consecuencias.

Diferencia entre Liquidez vs Solvencia

Hace varias semanas un diario desinformó señalando que una entidad había quebrado por falta de liquidez, cuando la información pública disponible permitía concluir que era un tema de solvencia. Si llegaste a este post, te recomiendo ver este video, donde se explica claramente la diferencia (http://www.investopedia.com/video/play/liquidity-vs-solvency/).

Claro está que al ser distintos, liquidez y solvencia se miden de manera distinta, mientras que liquidez podemos evaluarla a través de ratios (liquidez operativa, cobertura de liquidez, fondeo neto estable), flujos de caja, análisis de brechas; la solvencia requiere otras métricas tales como ratio de capital global, ratios de apalancamiento (Basel leverage Ratio http://www.bis.org/publ/bcbs270.pdf). Existen casos de empresas líquidas que quiebran por solvencia y de empresas solventes que quiebran por liquidez. Pero ¿cuál es el elemento más crítico?, grafiquemos un ejemplo, todo dependerá del apalancamiento, un fondo que administra pensiones con una regulación que limita su exposición crediticia permitiendo únicamente la compra de instrumentos de grado de inversión, pero con un mercado poco líquido, entonces, presentaría un riesgo de liquidez de sus activos y un insignificante riesgo de liquidez de fondeo y solvencia. Sin embargo, si participa en el mercado de instrumentos financieros derivados y ha establecido en sus contratos ciertos mecanismos para reducir el riesgo de contraparte podría experimentar riesgo de liquidez por los márgenes requeridos (margin calls) o la colocación de colaterales (activos de respaldo). Otra arista en el riesgo de liquidez es el riesgo de liquidez de fondeo, y es uno de los riesgos más relevantes en las instituciones de intermediación financiera indirecta (Banco, Caja, etc).

Free Readings GARP

Un viernes casi media noche, con la necesidad de revisar mis lecturas correspondientes al FRM nivel 2. Aprovecho en compartirles el siguiente link: 

El próximo año,  uno de mis proyectos es hacer la revisión de los escenarios de estrés. Curiosamente, en relación a este punto, hace poco el Banco Central Europeo hizo un pronunciamiento, sobre su revisión a los escenarios de estrés utilizados por los 128 bancos más grandes. Otro documento que recomiendo es:

 http://www.garp.org/media/907681/stresstestingbankspaper_tilschuermann_041812.pdf.

Hasta pronto!

Gestión de Activos y Pasivos: Alcance y Enfoque

El objetivo de este post, es introducir el concepto de la Gestión de Activos y Pasivos (ALM), el cual constituye un enfoque integrado de la gestión de riesgos de mercado y liquidez, un proceso estratégico cuyo objetivo es gestionar la estructura financiera de una entidad, controlando los efectos de los riesgos de mercado y liquidez sobre las operaciones y la condición financiera de la organización. Este proceso estratégico se puede resumir en lo siguiente:

ALM garantiza un vínculo entre el lado de los activos y el lado de los pasivos en el balance de situación y mejora dicha vinculación con las actividades fuera del balance, si fuera necesario.

Evolución de ALM:

Antes de hablar de la importancia de la gestión de activos y pasivos en el contexto actual, hablemos de cómo esta disciplina ha ido evolucionando:

En el pasado se llevó a cabo la ALM de una manera fragmentada:

• -Planificación de Capital - por parte del grupo de finanzas corporativas
• -Administración de riesgos - por parte del grupo de tesorería
• -Inversiones - por parte del grupo de administración de inversiones

Una desventaja de dicho enfoque de ALM era que se usaban diferentes métodos y premisas dentro de la misma organización.

Importancia de la gestión de activos y pasivos (ALM)

Lo que hace que la gestión de activos y pasivos sea algo crítico en una entidad bancaria, es su enfoque estratégico que busca asegurar la creación de valor a través del control de riesgos, estos que han cobrado importancia debido a una mayor interrelación de las entidades con los mercados financieros y la complejidad de estos, lo cual hace que esté afecta a diversos factores de riesgo, por lo tanto a través de esta práctica la exposición a los riesgos es por elección y no por casualidad.

Derivados financieros y la gestión de riesgos en la empresa

Los principales derivados financieros comprenden a los contratos de futuros y opciones los cuales son activamente comerciados en grandes mercados como el de futuros radicado en Chicago CBOT (Creado en 1848, fusionado con CME en 2007 para constituirse en CME group la bolsa de derivados más grande del mundo) y el CBOE (el mercado de opciones más grande de Estados Unidos). El subyacente de un derivado financiero es un activo financiero (Acciones, bonos, Indices entre otros títulos).

Otros derivados financieros son los Forwards y Swaps, los cuales explicare a través de ejemplos en otros posts. Por otro lado existen instrumentos derivados más complejos creados a partir de los antes mencionados. Por ejemplo las opciones exóticas de las cuales hablaremos más adelante.

¿Por qué existen?

Como todo producto satisface una necesidad, la cobertura del riesgo. Sin embargo no todos ingresan para tal fin sino para especular. Por ejemplo en Perú no existe una bolsa de derivados es así que las negociaciones se realizan OTC (over the counter). Las transacciones se dan entre agentes vinculados a través de teléfonos y computadoras.

Uso y Abuso de los derivados

La mayoría concuerda que una aplicación “buena” es la cobertura de riesgos y la especulación es la aplicación “mala”, por ejemplo en Perú así lo es en cuestiones tributarias, por lo cual no hay compensaciones de sus pérdidas para el cálculo de la renta imponible.
Las empresas deben cubrirse ya que esta protección les permite no solo limitar pérdidas, sino que al darle tal estabilidad los ejecutivos pueden concentrarse en el core del negocio y dejar de preocuparse en el cambio de las tasas de interés, los precios de materias primas y de los tipos de cambio.
Los problemas surgen cuando se realizan protecciones incorrectas o se quiere obtener altos rendimientos con fines especulativos.

¿Qué los hace potencialmente peligrosos?

Desastres financieros están vinculados a ellos, sin embargo el problema no son los derivados sino los MALOS ejecutivos. Veamos algunas noticias y analicemos un rato:

“Vitro, la nueva víctima de los derivados”

CNN menciona en tal artículo “Vitro incrementó su compra de derivados hace unos meses para “amarrar” el precio del gas natural, que estaba tocando niveles históricamente altos. Pero la estrategia se revirtió cuando los precios de los hidrocarburos empezaron a bajar recientemente.”

“Las razones de la Comer sobre derivados”

CNN menciona en tal artículo “Más de 150 contratos de derivados con fines de negociación, sólo uno de cobertura, y pérdidas por más de 1,080 millones de dólares es lo que Comercial Mexicana (Comerci) revela en un reporte especial sobre su exposición a derivados que atiende a la solicitud de las autoridades reguladoras de mayor información.”

Reflexiones finales

Lo que los hace peligrosos es que cuando se combinan con la avaricia de quienes toman las decisiones financieras es seguro que manden a la empresa a la quiebra, por lo que las empresas deberían seleccionar a gente honesta y profesional.